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譽衡藥業002437開創獨特的中國藥企成

发布时间:2019-11-09 10:14:15

誉衡药业(002437):开创独特的中国药企成长之路

投资提示:

“独特的TRP 营销模式+系列重磅产品储备”,开创独特的中国药企成长之路,长期成长潜力巨大;虽然短期估值不便宜并面临行业性政策风险,首次关注仍给予“审慎推荐”评级,建议长线投资者持续关注和跟踪这一高度稀缺的医药股投资标的

理由:

不考虑银杏内酯B、秦龙苦素、人神经生长因子等国家I 类新药的盈利贡献,预计10~12净利润增速分别38.1%、54.6%、39.4%,目前股价对应2010~12年PE 分别59.0、38.2x、27.4x;公司银杏内酯B、秦龙苦素、人神经生长因子新产品具有较大的收入和盈利潜力

公司质地:

通过自主研发或收购,形成了全面优质而富有竞争力的产品线誉衡现有销售体系品种涵盖骨科、肿瘤科、妇科、消化系统、呼吸系统、心脑血管、肝脏、风湿类以及抗生素,包含鹿瓜多肽注射液、头孢米诺、前列地儿注射液等3个单独定价产品和银杏内酯B 注射液、人神经生长因子注射液、秦龙苦素等3个国家一类新药其中自主生产的鹿瓜多肽注射液是骨折愈合用药市场占有率第一的品种,注射用盐酸吉西他滨09年在医院抗肿瘤用药市场份额排名第五,代理产品前列地尔2009年是最大的心脏病治疗药物公司代理(或即将代理)主要产品前列地儿注射液、葡萄糖酸锌钙、头孢米诺、人神经生长因子注射液等产品均是所属生产厂家国内独家代理

借助营销模式创新,成为医药销售新锐通过吸引知名专业销售人才,公司已经打造了在业内具有影响力的销售团队,并借助创新形成了招商团队+驻地招商团队+医院终端学术推广的独特模式,兼具传统团队制的终端控制能力和代理制的快速扩张能力目前公司在全国除西藏外建立了30多个销售络,拥有销售专员200多人,2000多家代理商客户,产品已覆盖到全国5,000多家医院

成长动力:

1、自产品种储备丰富,募投项目确保未来两年持续增长(1)公司核心产品鹿瓜多肽注射液具有独家知识产权,属于自主定价品种,目前存在产能瓶颈,预计年该产品复合增长保持30%;(2)与明治制菓合作的头孢米诺项目进展顺利,预计今年10月份开始供货,该产品也属于自主定价品种,预计年分别贡献收入0.1亿元、0.5亿元和1亿元;(3)吉西他滨与礼来专利纠纷有望解决,预计年收入分别为0.53亿元、0.74亿元和1亿元

2、众多潜力品种推动医药商业快速增长(1)哈药前列地尔注射液市场占有率很低,今年上半年销售额同比增长了552%,实现了快速市场覆盖,预计年销量分别为300万支、550万支和660万支;(2)上半年代理产品DNA 增速只有17%,但是其在黑龙江、广东、河北、江苏、河南等16个省区进入医保目录,目录执行后DNA 产品将获得较快增长;(3)代理产品锌钙特医院及OTC 终端持续深入,增长潜力较大我们预计年公司代理收入增速分别为49%、53%、37%,收入分别达到2.77亿元、4.24亿元、5.82亿元

行业背景:

公司所属细分领域样本医院销售增速高于行业增速国内医药制造行业2009年全行业收入达到7964亿元,利润达到808亿元,年收入复合增速21.8%,利润复合增速23.5%;医药商业2009年销售收入5461亿元,年收入复合增速16.1%从样本医院的数据来看,抗感染、抗肿瘤、心血管、消化系统等四个领域用药占比位居前列,其年复合增速分别为29%、38%、24%、34%,鹿瓜多肽注射液年复合增速47%,均高于行业增速

成长持续性:

核心产品鹿瓜多肽仍有较大成长空间(1)目前公司主要在大型医院销售,未来有望扩大至地市级及以下医院、社区医院;(2)产品适应症由骨折逐步扩大到风湿及类风湿关节炎、骨质疏松症等

收购式研发与自主研发并举,形成了可持续的产品梯队公司过去几年收购了一批有重大潜力的品种,未来将会加大力度在国外寻找有竞争力的合作产品,同时公司自主研发也全面铺开,目前有4个国家化学1类新药处于临床或临床前研究,已经形成了短中长期的产品梯队(1)银杏内酯B 属国家1类新药,目前已经完成三期临床试验总结,预期明年下半年上市,我们预计该产品上市后有望做到亿元;(2)公司独家代理产品人神经生长因子注射液已经报批,预计年内上市,上市后规模有望达到亿元;(3)秦龙苦素同属国家1类新药,目前处在三期临床后期,预计年内上市,上市后规模有望做到1亿元以上

处方药和OTC 销售渠道并发,充分承载公司自产产品线的扩张以往公司销售团队发展快于公司自产产品规模,公司引入优质的代理品种,盈利的同时也进一步锻炼了公司销售团队,未来公司会继续扩大代理规模,处方药和OTC 销售渠道并举公司使用9820万元超募资金增资医药代理平台经纬公司,成立上海分公司加强华东市场力度,按照计划,到2012年销售专员增加到400人,公司处方产品覆盖全国6,000家二级以上医疗机构,非处方药覆盖100家连锁药店、20万家规模药店及全国主要儿童医院和妇幼医院,发展5000个以上的合作客户

财务分析:

上半年代理收入占比提高,利润增速低于收入增速公司上半年收入同比增长38.30%,净利润同比增长28.48%,净利润增速低于营收主要系毛利率相对较低的代理业务销售增速高于自有产品增速,代理收入占比48.3%,去年同期43.5%,三项费用率也有所上升

股价催化剂:

(1)多个潜力品种临床研究或审批取得新进展;(2)运用超募资金开展并购或收购优质新药品种

风险:

(1)价格管理办法对于代理制销售模式企业冲击,引发行业性风险;(2)银杏内酯B、秦龙苦素、神经生长因子等产品临床或审批进度低于预期;(3)9月27日首发机构配售700万股解禁;(4)独家定价产品未来有降价风险

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