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华泰证券短周期见底长周期继续调整

发布时间:2019-08-14 18:08:57

华泰证券:短周期见底 长周期继续调整 2014-09-30 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

1.短周期内,中国经济增速的季度性的波动特征贯穿了改革开放以来的整个发展历程。目前经济运行正处于经济下行压力与政策向上托底的平衡,这就使中国经济由政策的加码和减弱而导致的季度波动模式更为明显。预计四季度保增长政策仍将发力,因此三季度是上一轮短周期的底部。

2.长周期内,我们认为中国经济目前是处于一个大调整、小波动、慢复苏,新老周期更替的关键时期。从1978年改革开放以来的36年时间内,我们只经历了两个经济周期,政府的干预延缓了市场出清、延长了周期。目前我们正处在第二个周期的底部,并且平稳的底部调整还将持续至整个2015年。如果明年经济增长目标下调,总体经济增速中枢水平将有所降低,但政策上政府不会放弃对于保增长的考虑。

3.进入第三季度后,政策的发力点明显从保增长向调结构转移,政策刺激力度开始减弱。7月,由人民银行和银监会领导的银行业风险管控,导致表内和表外信贷供给大幅度收缩,社会融资总额大幅下降。信贷供给偏紧的局面进入8月后并未得到足够改善,导致融资成本居高不下,抬高了生产边际成本,使总供给收缩。

4.8月,当房地产下行趋势还未企稳时,由于财政刺激减弱而导致的基建投资的减速,加之信贷面的持续收紧,导致市场预期恶化,从而使各门类的投资和工业生产全面收缩,经济增速大幅下滑。

5.9月宏观经济数据还未公布。从各项微观数据来看,内需动力仍然不足,库存有待去化,但外需或继续提振并伴有季节性扩张。因此,估计经济下行的势头将得以遏制。

6.在文章末尾的宏观预测表中,我们将第三第四季度的数据预测作了相应的下行调整。

7.目前,最优政策选项是立即开展下一轮的定向货币宽松和定向财政微刺激,在总供给过度收缩前,将总需求增速拉回。一旦9月宏观数据显示出超预期的加速恶化,全面的降息降准的几率将大大增加。总体而言,三季度处于上一轮短周期的底部,和下一轮短周期的开始。

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